Rapporto esplicativo

3.2 Nessun adeguamento nel calcolo del tasso di costo del capitale proprio

Il rendimento a lungo termine commisurato al rischio, richiesto dagli investitori di capitale proprio,

non si evince direttamente dall'andamento del mercato, ma deve essere calcolato sulla base di un modello teorico (ad es. sulla base del modello di mercato del capitale CAPM). Nel caso di un rendimento di mercato, il rendimento CAPM, richiesto dagli investitori di capitale proprio, corrisponde alla somma del tasso d'interesse esente da rischi e del premio per i rischi di mercato. Siccome gli investitori mettono a disposizione il proprio capitale a lungo termine, aspettandosi un rendimento commisurato al rischio sul lungo periodo, le disposizioni relative al tasso di costo del capitale proprio devono necessariamente contemplare valori sostenibili a lungo termine. Ciò è importante in particolare per garantire la stabilità, criterio prioritario della concezione. Visto che l'aspettativa di rendimento sul lungo periodo osservata sul mercato è del 7,5 % circa, tale valore deve essere contemplato dalla concezione. Per quanto concerne i valori limite del tasso d'interesse esente da rischi, si sottolinea che non è possibile individuare ripercussioni dirette sulle richieste di rendimento a lungo termine degli investitori di capitale proprio a seguito dell'attuale basso livello d'interessi. Siccome si tratta di richieste a lungo termine, non è possibile fare riferimento (in modo puntuale) agli interessi attualmente in vigore. Di conseguenza, i valori limite definiti nella perizia dell'IFBC del 2012 e il limite inferiore del 2,5% per il tasso d'interesse esente da rischi per determinare il tasso di costo del capitale proprio continuano ad essere considerati adeguati e plausibili.

Anche sui valori limite del premio per i rischi di mercato non è necessario intervenire, visto che si tratta di valori stabili a lungo termine. Entrambi i parametri e i relativi valori limite e limiti inferiori soddisfano pertanto l'obbiettivo di assicurare una situazione sostenibile per la rete elettrica sul lungo periodo. È possibile pertanto garantire ai gestori della rete elettrica una certa sicurezza d'investimento come anche una prassi calcolatoria corretta e basata sulla teoria dei mercati finanziari, secondo la regolamentazione in vigore. Il vantaggio di questo approccio consiste nel fatto che eventuali distorsioni della concorrenza o eccezioni statistiche nell'ambito di analisi storiche non si ripercuotono direttamente sui risultati esibiti.

3.3 Excursus: informazioni su ulteriori adeguamenti che non richiedono una modifica d'ordinanza

Nell'attuale concezione il tasso d'imposizione rilevante per la Svizzera è fissato al 21,17 %, secondo un'indagine (corporate and indirect tax rate survey) condotta dall'impresa di consulenza KPMG nel settembre 2011. Nel frattempo, l'impresa KPMG ha adeguato il metodo di calcolo del tasso d'imposizione rilevante. Quest’ultimo ora è calcolato sulla base della media di tutti i tassi d'imposizione dei Cantoni svizzeri e non si riferisce più soltanto al tasso d'imposizione del Canton Zurigo. Nel 2014 il tasso d'imposizione medio delle imprese era pari a 17,92 %.

Il nuovo metodo di calcolo dell'impresa KPMG è chiaro e plausibile. Per questo motivo il nuovo tasso d'imposta sull'utile medio è utilizzato anche per determinare il WACC.² Il valore da noi stabilito, pari al 18 % (tasso d'imposizione 2014 arrotondato), rimarrà invariato finché non cambieranno in modo sostanziale le condizioni quadro fiscali. Visto che l'attuale regime considera il tasso d'imposizione sull'utile soltanto per il calcolo del levered Beta, tale adeguamento non ha praticamente ripercussioni sul valore del WACC.

3.4 Tabella di sintesi

La tabella 4 riassume tutti gli adeguamenti proposti.

²Il tasso d'imposizione è determinante per il relevering del valore unlevered Beta.