Rapporto esplicativo

1.3.3 Direttiva MiFID II e regolamento MiFIR

La direttiva 2004/39/CE del Parlamento europeo e del Consiglio del 21 aprile 2004 relativa ai mercati degli strumenti finanziari (MiFID)22, entrata in vigore nel novembre 2007, disciplina la prestazione di servizi di investimento connessi a strumenti finanziari da parte di banche e imprese di investimento, nonché l’esercizio di borse tradizionali e piazze borsistiche (sedi di negoziazioni) alternative (i cosiddetti «sistemi multilaterali di negoziazione»). Benché la direttiva MiFID si sia occupata della concorrenza nell’ambito di tali servizi e abbia offerto agli investitori una vasta gamma di possibilità di scelta e prezzi bassi, durante la crisi finanziaria diverse carenze sono divenute manifeste. Per questo motivo, il 20 ottobre 2011 la Commissione europea ha presentato proposte per una revisione della direttiva MiFID23. Il pacchetto legislativo proposto è costituito da una direttiva (MiFID II) e da un regolamento (MiFIR), finalizzati a creare mercati finanziari più efficienti, resistenti e trasparenti e a rafforzare la protezione degli investitori.

Di particolare interesse è il fatto che il progetto di direttiva MiFID II e il progetto di regolamento MiFIR distinguono tra tre sedi di negoziazione: mercati regolamentati, sistemi multilaterali di negoziazione e sistemi organizzati di negoziazione. I mercati regolamentati (regulated markets, RM) sono le tradizionali borse autorizzate dallo Stato. I sistemi multilaterali di negoziazione (multilateral trading facilities, MTF) sono sistemi di negoziazione analoghi alla borsa che sottostanno a minori requisiti, ad esempio, per l’ammissione di strumenti finanziari. I sistemi organizzati di negoziazione (organised trading facilities, OTF) sono sistemi di negoziazione che non rientrano nella definizione di MTF o di RM e che consentono l’incontro in maniera organizzata, spesso automatizzata, degli interessi di acquisto e di vendita. Sono classificati per la prima volta come «sedi di negoziazione» e sottostanno a prescrizioni di trasparenza più severe rispetto al passato. RM, MTF e OTF riuniscono gli interessi di una molteplicità di compratori e di venditori di strumenti finanziari. Tuttavia, i mercati regolamentati e i sistemi multilateriali di negoziazione – al contrario dei sistemi organizzati di negoziazione – non hanno alcun margine di discrezionalità nel consentire l’incontro degli ordini dei clienti (art. 2 par. 1 n. 5, 6 e 7 del progetto di regolamento MiFIR).

I mercati regolamentati necessitano di un’autorizzazione da parte dell’autorità nazionale di vigilanza (art. 47 del progetto di direttiva MiFID II). I requisiti organizzativi per le sedi di negoziazione sono quasi del tutto identici. Il regolamento MiFIR introduce un’ampia trasparenza pre-negoziazione e post-negoziazione per tutti gli strumenti finanziari (art. 13 e 17 del progetto di regolamento MiFIR). Le prescrizioni di trasparenza sono identiche per tutte le sedi di negoziazione, tuttavia la Commissione europea può strutturarle in maniera diversa nei dettagli (art. 18 par. 1–3, art. 50 lett. d, art. 52 par. 1 del progetto di direttiva MiFID II). Inoltre, i mercati regolamentati e i sistemi multilaterali di negoziazione devono assicurare, tra l’altro, che i loro sistemi di commercio siano resistenti e che dispongano di sufficiente capacità per garantire un processo di negoziazione ordinato anche nei periodi di stress.