Erläuternder Bericht

Erläuternder Bericht zur

Revision der Stromversorgungsverordnung

(StromVV, SR 734.71)

weil ein höherer Anteil an Eigenkapital mit einem tieferen Leverage-Faktor³ zur Ermittlung des levered Betas einhergeht und der Eigenkapitalkostensatz somit reduziert wird. Der Hebeleffekt des Leveragefaktors FK/EK bewirkt eine überproportionale Erhöhung der EK-Rendite gegenüber der Gesamtkapitalrendite bei gutem Geschäftsgang und eine unterproportionale Senkung der EK-Rendite bei schlechtem Geschäftsgang.

Bei den Förderinstrumenten für erneuerbare Energien und der Marktprämie wird wie bisher eine Kostenstruktur von 50% Eigen- und 50% Fremdkapital verwendet.

1.3.2 Marktrisikoprämie

Für die Bestimmung des Eigenkapitalkostensatzes sowohl im WACC für Stromnetze als auch im WACC für erneuerbare Energien wird wie oben erwähnt auf den TMR-Ansatz umgestellt. Der neue Ansatz ermöglicht, die in der StromVV festgelegten Unter- und Obergrenzen der risikolosen Zinssätze für das Eigen- und Fremdkapital abzuschaffen. Gleichzeitig wird die Bestimmungsformel der Marktrisikoprämie geändert.

Die Logik des TMR-Ansatzes, bei der ein negativer statistischer Zusammenhang zwischen der Rendite von Bundesanleihen und der Marktrisikoprämie unterstellt wird, ergibt einen dämpfenden Effekt für den WACC nach beiden Seiten. Steigen die Zinsen der Bundesanleihen, so erhöht sich der WACC etwas weniger; sinken die Zinsen der Bundesanleihen, so verringert sich der WACC etwas weniger. Diese Abfederung führt in allen Zinskonstellationen zu kohärenten Resultaten (im Gegensatz zur aktuellen Methodik), ebenso zu geringeren Ausschlägen mit mehr Stabilität ohne Verwendung von Unter- oder Obergrenzen (die mehr oder weniger willkürlich sind).⁴

Konkret wird bei den aktuellen Werten beim TMR-Ansatz von der erwarteten Aktienmarktrendite (7.5%) der aktuelle risikolose langfristige Zinssatz abgezogen (7.5% - 1.5% = 6%). Die Reduktion des Sockels infolge der Aufhebung der Untergrenze (Eigenkapitalseitiger risikoloser Zinssatz gemäss StromVV aktuell 2.5% und TMR-Ansatz 1.5%) wird somit über eine erhöhte Marktrisikoprämie auf den ersten Blick aufgefangen. Trotzdem verändert sich der Eigenkapitalkostensatz für Netze, denn die Marktrisikoprämie wird noch mit dem (levered) Beta multipliziert, das kleiner als 1 ist. Die Reduktion des Eigenkapitalkostensatzes übersetzt sich dann in eine mit dem Eigenkapital-Anteil (40%) gewichtete Reduktion des WACC. Die kompensatorische Reaktion ist im Regelfall stark, aber nicht umfassend. Sie hängt massgeblich von der Höhe des (levered) Beta ab, d. h. davon, wie stark dieses von 1 nach unten hin abweicht.

Die erwartete Aktienmarktrendite ergibt sich aus der Summe aus realer historischer Aktienmarktrendite und aktueller Inflationserwartung.

Die reale historische Aktienmarktrendite ergibt sich aus dem Durchschnitt zwischen geometrischem und arithmetischem Mittel des von der Bank Pictet jeweils jährlich veröffentlichten Indexes für Aktienrealwerte. Die Verwendung historischer Aktienmarktrenditen seit 1926 verleiht dem Eigenkapitalkosten-satz zusätzliche Stabilität.

³Beta: Risikomass für das eingesetzte Kapital am Aktienmarkt (Kovarianz/Varianz) Leverage-Effekt: Hebeleffekt des Fremdkapitals; Eigenkapitalrentabilität einer Investition kann unter bestimmten Voraussetzungen gesteigert werden, wenn durch gezielte Verschuldung das eingesetzte Fremdkapital erhöht wird. Levered: Variable bezieht sich auf Eigen- und Fremdkapital. Unlevered: Variable bezieht sich nur auf das Eigenkapital.

⁴ Der TMR-Ansatz verwendet weiterhin die CAPM-Formel [Capital Asset Pricing Model, Eigenkapitalkostensatz = risikoloser langfristiger Zinssatz (letztes verfügbares Kalenderjahr) + Beta * (erwartete Marktrendite - risikoloser langfristiger Zinssatz)] kohärent, indem der gleiche risikolose Zins als Sockel dient wie auch zur Berechnung der Risikoprämie (= erwartete Marktrendite - risikoloser langfristiger Zinssatz).

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